山西汾酒（600809）：经营韧性突出，省外势能向好

业绩简评 2025 年 10 月 30 日，公司披露 2025 年三季报，期内实现营收 329.2 亿元，同比+5.0%；归母净利 114.0 亿元，同比+0.5%。其中，25Q3 实现营收 89.6 亿元，同比+4.1%；归母净利 29.0 亿元，同比-1.4%。 经营分析 公司经营呈现不错韧性，尤其省外伴随品牌势能提升，公司进一 步引入优质经销资源，25Q3 省外汾酒经销商环比增加 259 个至 2872 个。此前省外推进渠道秩序梳理&汾享礼遇模式导入时，山西 省内承担较多回款压力，25Q3 省内营收同比-35%已在逐渐去包袱。 产品结构层面，我们预计延续两头占优趋势，整体产品结构趋稳， 25Q3 利润端主要受税金及附加占比提升扰动。 具体而言：1）产品端：25Q1-Q3 汾酒/其他酒类分别实现营收 321.7/6.5 亿元，同比分别+5.5%/-15.9%；25Q3 分别实现营收 87.8/1.6 亿元，同比分别+5.0%/-28.6%。2）区域端：25Q1-Q3 省 内/省外分别实现营收110.1/218.1亿元，同比分别-7.5%/+12.7%， 省外占比提升至 66%；25Q3 分别实现营收 22 ...