山西汾酒（600809）：保持相对优势，经营底牌充足

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 山西汾酒（600809.SH） 保持相对优势，经营底牌充足 2025Q3 收入和合同负债平稳、现金流承压。2025Q3 公司实现营收 89.6 亿元、同比+4.1%，归母净利润 29.0 亿元、同比-1.4%；2025Q1-3 累计 实现营收 329.2 亿元、同比+5.0%，归母净利润 114.0 亿元、同比+0.5%。 2025Q3 营收+△合同负债同比+4.8%、略高于收入增幅。2025Q3 末合同 负债为 57.8 亿元，同比增加 3 亿元、环比 2025Q2 下降 2 亿元。2025Q3 销售回款同比-2.5%，经营净现金流同比-14.3%。 毛利率微增、税率波动拖累净利率。2025Q3 毛利率为 74.6%、同比 +0.3pct，预计产品结构基本平稳；销售费用率/管理费用率/税金及附加率 /所得税率同比-0.4/-0.6/+2.0/+0.2pct，其中费用率下降预计主要得益于 公司费控模式优化；综合影响下，净利率同比-1.4cpt 至 32.7%。 2025Q3 汾酒环比提速，其他酒类仍承压。2025Q3 汾酒 ...