大悦城（000031）：从开发向商业的战略迁移

证券研究报告 大悦城发布三季报：Q3 实现营收 54.16 亿元（yoy+23.24%，qoq-46.47%）， 归母净亏损 6.42 亿元。2025 年 Q1-Q3 实现营收 206.48 亿元（yoy+0.83%）， 归母净亏损 5.33 亿元，亏损同比收窄 9.17%，扣非净利-5.72 亿元。开发业 务减值是亏损主因，推动公司战略迁移。大悦城地产（0207 HK）私有化进 程仍在推进中，如若该事项落地，商业地产板块权益提升有望强化公司未来 盈利能力，鉴于业绩短期承压，回购尚未落地，维持"增持"评级。 减值影响是亏损的主要原因 Q3 公司营收增长 23.24%，主要是单季度结算节奏加快，推动累计营收实 现同比回正。前三季度因深圳等高能级城市货值步入结算，推动毛利率提升 11.2pct 至 35.6%。收入和毛利率提升，但仍然出现亏损的原因在于非并表 项目盈利能力下降，前三季度投资净亏损 5.23 亿，而去年同期实现净收益 14.0 亿。此外，因行业仍在筑底进程，减值影响仍在扩大。Q1-3 公司合计 计提减值 10.8 亿，同比+48.0%，其中存货跌价准备 10.4 亿，减值对归母 净利的影响达 8.3 ...