石头科技（688169）：收入持续保持高增，扣非净利率环比改善

公司报告 | 季报点评 石头科技（688169） 证券研究报告 收入持续保持高增，扣非净利率环比改善 事件 2025Q3 公司扣非净利率 8.0%，环比+2.3pcts，盈利能力结束四个季度下滑， 拆分看：（1）销售费率环比-2.7pcts，我们预计主系内销国补拉动需求下， 公司适当收缩投放；叠加海外市场品牌效应逐步显现，提升了营销效率。 （2）研发/管理费率环比分别-1.1/-1.0pcts，预计主系洗衣机业务持续减亏； （3）毛利率：2025Q3 公司同口径追溯调整后毛利率 42.1%，环比-1.7pcts， 预计主系洗地机在低毛利国内市场快速增长所致。 投资建议：我们看好公司扫地机主业在海内外 Q4 大促持续保持引领，同 时洗地机海外放量、规模效应下盈利能力持续提升，洗衣机进一步提质增 效。当前国内国补有所退坡，我们下调盈利预测，预计 25-27 年公司归母 净利润为 16.0/25.3/33.9 亿元（前值为 19.8/29.5/37.2 亿元），对应动态 PE 为 26.4x/16.8x/12.5x，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及 预期风险等。 ...