2025年11月大类资产配置月报：国债配置价值边际上升-20251104

证券研究报告 | 金融工程月报 金融工程月报 报告日期：2025 年 11 月 04 日 国债配置价值边际上升 ——2025 年 11 月大类资产配置月报 核心观点 市场可能高估了美国的经济韧性，警惕全球景气预期的下修风险，看好国债配置价值。 ❑ 市场可能高估了美国的经济韧性。 在近期政府关门的状态下，美国处于宏观数据真空期，而当前市场对美国经济的 预期可能较为乐观（表现为美股及铜均位于近期新高附近）。不过，我们倾向于认 为，市场可能高估了美国的经济韧性。一方面，从仍在正常公布的 ADP 就业数 据、制造业及服务业 PMI 的就业分项等指标来看，这些指标仍处于下行趋势，或 表明美国就业市场仍在持续走弱。另一方面，由于 2020 年后，美国财政扩张逐步 成为影响美国经济景气度的重要变量，可以发现，美国财政赤字约领先服务业 PMI 就业分项 4 个月左右。从近期数据来看，由于美国财政转向边际紧缩，这可能也 将导致美国就业市场的整体趋弱。总得来说，我们认为，未来美国就业市场超预 期走弱的概率较高，在恢复公布经济数据后，市场可能将修正当前对美国经济过 高的预期，从而带来降息预期升温和美元走弱。 与前述逻辑相呼应，本月 ...