古井贡酒（000596）：2025Q3业绩降幅扩大，加大费投、纾困渠道

证券研究报告 | 2025年11月04日 古井贡酒（000596.SZ） 优于大市 2025Q3 业绩降幅扩大，加大费投、纾困渠道 2025Q3 收入同比-52%，降幅环比第二季度扩大。2025Q1-3 公司实现营业总收入 164.25 亿元/同比-13.87%，归母净利润 39.60 亿元/同比-16.57%；其中 2025Q3 营业总收入 25.45 亿元/同比-51.65%，归母净利润 2.99 亿元/同比-74.56%；降 幅环比第二季度扩大，我们预计市场动销下滑幅度小于报表端，反映渠道包袱开 始逐步去化。 现金流承压明显，需求压力下公司为渠道纾压。2025Q3 销售收现 23.23 亿元/同 比-57.45%，经营性现金流净额-15.27 亿元/同比-214.46%，我们预计公司放松 渠道杠杆，票据以及协议资金占比提升。截至 2025Q3 末合同负债 13.44 亿元/ 环比-0.84 亿元/同比-5.92 亿元，判断公司降低经销商回款要求，今年中秋节时 点偏晚，公司也适当调整经营节奏。 投资建议：展望 2025Q4，预计公司仍以去化库存为主，去年较高基数下收入端 延续压力；伴随安徽省内大众消费需求 ...