叮咚买菜（DDL）：持续践行4G战略以改善用户心智

证券研究报告 叮咚买菜 (DDL US) 持续践行 4G 战略以改善用户心智 2025 年 11 月 16 日│美国 互联网 3Q25 公司总收入 66.6 亿元，同比+1.9%，连续 7 个季度保持同比正增长， 为公司历史上收入最高单季度。3Q25 非 GAAP 净利润 1.0 亿元，对应非 GAAP 净利率 1.5%，同比下降 0.9pp。我们认为主因公司落实好商品战略 中进行商品汰换和行业一定竞争压力下带来毛利率同比有所下降和海外业 务有所投入，部分被营销费用率同比优化所抵消。当前公司交易于 2025/2026/2027 年 7.5/5.3/4.4 倍调整后 PE，此外公司截止 3Q25 末剔除 短期借款余额后的自由资金余额达到 30.3 亿元，高于公司当前市值，我们 认为或具有一定的估值性价比。展望后续，我们建议关注公司新战略下的用 户粘性改善推进情况以及行业即时零售补贴边际退坡后部分用户需求回归 叮咚带来的潜在收入增速修复机会。维持"增持"评级。 持续推动 4G 战略，带动下单用户数及下单频次同比提升 3Q25 公司总成交额（GMV）为 72.7 亿元，同比+0.1%。3Q25 产品收入为 65.7 ...