2025年12月大类资产配置月报：回调或是风险资产的买入时机-20251203

证券研究报告 | 金融工程月报 回调或是风险资产的买入时机 ——2025 年 12 月大类资产配置月报 核心观点 对于当下全球资产定价面临的美国经济超预期走弱风险及日元加息风险，我们认为影 响均有限，若出现回调则有望带来风险资产的买入良机。 ❑ 美国经济衰退及日元加息两大宏观风险的影响可能都相对有限，若风险资产因此 出现回调，可能带来较好买入机会。 从历史统计结果来看，2022 年以来，美国财政赤字约领先服务业 PMI 就业分项 4 个月左右，前期美国财政的边际紧缩可能导致即将公布的 11 月非农等硬数据低 于市场预期，这可能带来脉冲性的衰退交易。不过，近期财政力度趋于收缩，部 分源自政府关门抑制了支出，财政部发债所得资金淤积在 TGA 账户中。而在政府 重新开门后，我们已经观察到 TGA 账户余额的下降，财政有望重新转向扩张，对 应经济预期即便阶段性下修，也可能迅速趋于稳定。因此，若出现衰退交易，反 而可能带来风险资产较好的买入机会。此外，近期日本央行暗示将于 12 月加息亦 引发市场担忧，但从数据上看，CME 日元兑美元期货非商业空头净持仓数量与美 元兑日元汇率之间存在显著相关性，而自 2024 年 7 ...