华源晨会精粹20251204-20251204

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 04 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月04日 华源晨会精粹 20251204 固定收益 关注大幅调整后的长债配置价值——12 月债市投资策略：近日，超长债表 现格外疲软，类似非银卖出踩踏。债市供给问题较为突出。未来超长债存在供求失 衡的压力，问题的解决建议从供需两端发力。当前，政策利率进一步下调的条件或 已具备。年末债市行情可期。债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩。 10Y 以内政府债券看银行自营，30Y 看险资配置及交易盘，5Y 资本债看债基，3Y 以下信用债看银行理财。当前，长债收益率来到年内高点，经济下行压力上升，做 多的胜率较高，耐心等待政策利率下调。银行负债成本较快下行，A 股上市银行整 体 25Q3 单季度计息负债成本率已降至 1.63%，政府债券配置价值凸显，信贷需求 较弱，有望支撑银行大幅增加债券投资。此外，理财规模增长较快，且理财债券持 仓比例较低，有望对 3Y 以内信用债构成支撑。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超 预期，带来债市冲击 ...