华利集团（300979）：2025年品牌订单分化，2026年趋势延续但订单增速明显恢复

研究报告 Research Report (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2025 年品牌订单分化，2026 年趋势延续但订单增速明显恢复。我 们预期 2025 年公司订单增长为低个位数，其中 Adidas/New Balance/On running/Asics 及其他品牌为主要增长动力，公司份额也 在 品 牌 供 应 链 端 持 上 升 或 稳 定 态 势 。 然 而 由 于 Converse/Vans/Puma 等品牌处理高库存致使订单回落，对公司整 体表现有所拖累。展望 2026 年，我们预期高增品牌仍将延续亮眼 表现，同时 Nike/Hoka/UGG 等品牌稳健向上，但 Converse/Vans 或 将继续对整体订单有所掣肘。我们预期 2026-2027 年订单增长较 2025 年有明显恢复，分别为高单位数和 10%的增长。公司自 2022 年进入 Adidas 供应链，积极和品牌商沟通获取供应链份额，我们 预期 2025 年 Adidas 产能逾千万双，符合公司年初预期。公司已与 品牌商签署长期协议，成为公司订单增长的最主要动力。此外， 我 ...