唯品会（VIPS）：季节性因素或使收入位于指引低端

证券研究报告 唯品会 (VIPS US) 季节性因素或使收入位于指引低端 2026 年 1 月 04 日│美国 互联网 我们预计唯品会 4Q25 收入同比增加 0.9%至 335.2 亿元，符合此前公司指 引（持平~+5%yoy），我们认为位于此前指引低端或主因 12 月整体气温偏 暖影响部分冬装销售，此外 2026 年春节时间较晚或导致部分置装消费需求 后置。我们期待公司通过对其核心 SVIP 用户的服务体验持续优化，以维护 其自身在核心用户群体中的消费心智和钱包份额，并通过适当的让利促销举 措以吸引用户购买并巩固用户数和大盘收入层面的回升态势。此外我们建议 关注其 2026 年的股东回报举措方案，较好的股东回报水平或将对公司的估 值水平提供一定支撑。维持"买入"评级。 收入与 GMV 增速差距或同比收窄，适度投入或使毛利率同比略降 我们预计 4Q25 GMV 同比+3.8%至 687 亿元，GMV 增速与收入增速的差距 同比或有所收窄。我们预计唯品会 4Q25 毛利率为 22.9%，同比下降 0.1pp， 主要反映公司在用户侧适度追加投入的影响。我们预计 4Q25 非 GAAP 净 利率为 8.2%，同比 ...