同程旅行（00780）：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 01 09 年 月 日 同程旅行（00780.HK） 下沉市场 OTA 龙头，用户价值提升驱动增长 同程旅行：强强联合优势互补，打造在线旅游旗舰。公司由在线旅行平台 同程网络及艺龙于 2018 年合并而成，彼时同程优势在于交通票务，艺龙 聚焦酒店预订。腾讯携程两大股东对同程深度赋能，同程在独占腾讯旗下 微信及 QQ 支付界面交通出行以及酒店服务入口的同时也可共享携程的酒 店库存，实现快速发展，成长为年付费用户超 2.5 亿的下沉市场 OTA 龙 头。出行放开后，公司业绩迎来兑现期，25 年前三季度收入/归母净利/经 调利润为 145.6/22.9/26.2 亿元，同比+11%/41%/23%，其中收入构成为 28%住宿+42%交通+15%度假+15%其他。公司各项费率呈稳中有降趋 势，经调利润率从 24Q1-Q3 的 16.2%明显提升至 25 年同期的 18.0%。 OTA：旅游业强确定性赛道，格局稳定各分天下。1）旅游大盘：截至 25 年前三季度，国内旅游人数/收入分别恢复至 19 年同期 109%/111%，今 年出境游人次亦有望恢复至 ...