安琪酵母（600298）：看好全球酵母龙头价值回归

证券研究报告 安琪酵母 (600298 CH) 看好全球酵母龙头价值回归 2026 年 1 月 14 日│中国内地 公司为全球酵母行业龙头企业，24 年国内/全球市占率为 55%/22%（按产 能），分别列第 1/2。本文旨在剖析公司投资价值，回答市场关心的收入稳 健性与利润波动性问题。收入端，国内传统酵母/酵母衍生品/海外市场将构 成公司未来收入增长的核心驱动，国内需求具备韧性，海外市场大有可为。 利润端，我们判断安琪短期利润率已处周期低点，25/26 榨季糖蜜价格下行 的背景下，26 年公司利润率有望延续改善趋势；长期看，定价权彰显/成本 控制能力强化/资本开支高峰期已过等有望支撑安琪利润率波动性弱化。 论壁垒：从供需两侧深挖公司龙头地位炼就之路 供给侧：酵母生产难度较大（高品质菌种培育工艺繁杂）且需重资产投入（单 吨酵母生产线所需投资超 2 亿），进入壁垒坚固。此外，酵母技术研发依赖 不断积累的渐进性创新，进一步强化了公司的先发优势。需求侧：酵母行业 下游客户以 B 端为主，C 端为辅，普遍具备较强的需求粘性。公司通过庞大 的渠道网络形成对下游客户的广泛覆盖（渠道下沉至县镇级），凭借技术指 导跟进服务、 ...