药明合联（02268）：2025营收快速攀升，收购东曜强化龙头优势

证券研究报告 港股通 药明合联 (2268 HK) 2025 营收快速攀升，收购东曜强化龙 头优势 2026 年 1 月 16 日│中国香港 生物医药 1 月 14 日，公司发布了 2025 年度业绩预告，收入、毛利润、净利润和经调 整净利润（剔除利息及汇兑影响）分别同比增长超过 45/70/38/65%，收入 增长强势且毛利率维持高位。同日，公司公告拟以约 30.9 亿港币收购东曜 药业，有望快速补充产能并助力补充订单。考虑到全球 ADC 管线商业化逐 步来临且对 CRDMO 需求较高，结合药明合联订单获取的强劲态势与产能 的有序扩张，我们持续看好公司业绩高速增长。维持"买入"。 2025 年营收增长强势，毛利率维持高位 我们预计 2025 年收入/毛利/净利润分别约 59.6/21.1/14.7 亿：1）营收继续 保持强势，其中 2H25 收入约 32.6 亿（yoy≈37%），我们预计受益 DP3 落地后的产能利用爬坡；2）全年毛利率约 35.4%，较 2024 年提升约 5pct， 在新产能上线、现有产能扩大 DP 产能建设的背景下显示了强大经营效率； 3）因汇兑影响和费用率提升，2H25 利润率较上 ...