水井坊（600779）：主动调整留足空间，2026稳中求进

证券研究报告 公司发布 2025 年年度业绩预告，预计 25 年实现营业收入 30.38 亿元（同 比-42%）；预计实现归母净利润 3.92 亿元（同比-71%）；预计扣非归母净 利润 3.81 亿元（同比-71%）。2025 年行业步入深度调整期，受外部环境 影响公司主动降速、去库存、优结构，业绩阶段性承压，积极释放压力，为 2026 稳步恢复打下坚实基础。中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端 化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带 动公司业绩增长，维持"买入"。 四季度延续出清态势，公司坚守长期主动管理 25 年业绩变动主因白酒行业进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景 恢复较缓，行业库存整体处于高位所致。我们预计公司 25Q4 实现营业收入 约 6.9 亿（同比-52%）；归母净利润 0.7 亿（同比-70%）；扣非归母净利 润 1.2 亿（同比-43%），下半年主动调整出清。面对外部环境变化，25 年 公司坚持稳中求进，围绕三个方向主动管理：1）平衡基础，维护渠道健康 为优先目标，适度控制发货节奏，优化库存结构，确保渠道资金安全。2） 深化调整，年度内实施控货/优化 ...