贵州茅台价格市场化改革专题研究报告从外溢依赖到独立生态，构建消费者导向的价格形成机制

证券研究报告 | 2026年01月21日 投资建议：短期看，大单品飞天多渠道触达消费者，精准调控下批价有望保 持相对平稳，我们预计春节动销同比增长。中期看，伴随需求逐步复苏和经 销商培育精品，产品结构仍有升级空间。长期看，公司以消费者为中心，提 升自身和渠道服务能力，仍具有提价期权，品牌溢价或继续提升。维持收入 及盈利预测，2025-2027 年公司营业总收入 1833.0/1842.9/1861.4 亿元，同 比+5.3%/+0.5%/+1.0%；预计归母净利润 904.5/905.0/917.9 亿元，同比 +4.9%/0.0%/+1.4%；当前股价对应 19.2/18.9 倍 26/27 年 PE，75%分红率对 应 2026 年 4%股息率，维持"优于大市"评级。 风险提示：宏观经济及需求复苏不及预期，核心产品价格持续下降；加大费 用投入开拓市场，产品结构升级进程放缓，利润率继续下降。 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | 归母净利润（亿元） | | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...