奈飞（NFLX US）：4Q收入符合预期，AI制作渗透率提升

证券研究报告 奈飞 (NFLX US) 4Q 收入符合预期，AI 制作渗透率提升 2026 年 1 月 21 日│美国 互联网 奈飞 4Q 营收同比增长 17%，超 VA 一致预期（下同）0.7%。4Q 毛利率同 比提升 0.7pct，主因付费会员增长至 3.25 亿，且广告收入放量持续，净利 润同比增长 29.4%，高于预期 2%，利息费用含收购华纳贷款相关的 6000 万美元。26 年指引方面，公司预期收入达 507-517 亿美元（符合预期 510 亿美元），经营利润率达 31.5%（低于预期 32.7%），包含 2.75 亿美元收 购相关费用。当前市场对其收购华纳后的协同效应仍存分歧，短期监管审批 观望情绪较重。我们认为后续应重点关注：①短期涨价空间，例如美国提价 窗口或临近，奈飞广告套餐价格仍低于同行；②从中期看，管理层预计 26 年广告收入有望实现翻倍，公司拓展功能并测试互动广告形式；③从远期看， AI 提效内容制作，同时内容供给不断丰富，例如新引入索尼院线合作（独 家播放 1.5 年），并拓展环球和派拉蒙的授权内容。维持"增持"评级。 用户参与度稳中有进，1Q 头部储备以回归剧集为主 奈飞用户参 ...