“根本特里芬难题”与美元全球大循环的兴衰

宏观经济 | 证券研究报告 — 宏观策略评论 2026 年 1 月 23 日 "根本特里芬难题"与美元 全球大循环的兴衰 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 20 世纪 80 年代以来的全球化过程中，国际经济中形成了"全球失衡"的 局面。其中美国是最主要贸易逆差国，全球总贸易逆差大部分都来自美 国。在全球失衡中，伴随着商品全球流动的，是美元的全球大循环—— 美元经由美国对别国商品的购买而流出美国，又通过别国向美国金融市 场的投资而回流美国。正是 1971 年美元与黄金的脱钩，让世界经济进入 了"牙买加体系"时代，摆脱了"休谟机制"对各国贸易不平衡的自动 修正，才让全球失衡变得可能。因此可以说，美元全球大循环催生了全 球失衡。 美元全球大循环兴盛的图景中，埋藏着大循环走向衰落的种子。当前， 顺差国对美元的需求仍然强劲，但大循环衰落的种子却正在美国发芽。 美元让美国患上了"荷兰病"，带给美国制造业衰退、产业空心化的反 噬，威胁到了美国的长远霸权 ...