英特尔：制程追赶初见成效，看好18A订单落地-20260125

证券研究报告 英特尔(INTEL) (INTC US) 制程追赶初见成效,看好 18A 订单落地 华泰研究 2026 年 1 月 23 日 | 美国 年报点评 半导体 英特尔 25Q4 业绩超预期,但 26Q1 指引液软且 18A 无客户更新,盘后股 价下跌超 12%(股价自 12/17 累计上涨 51%,也存在获利了结）。其中 1Q 指引审慎(或受季节性需求下供应约束影响),股价先下跌 6%;业绩会未 对 18A/14A 进展做更多更新,市场随之调整预期。我们认为,短期财报并 非核心，关键在于 Foundry 转型推进节奏,更应关注代工订单进展及制程 领先是否持续兑现。业绩端:Q4 营收 137 亿美元,同比-4.1%,超 VA 预 期（下同）2.1%（全年营收 529 亿美元,同比持平）;Non-GAAP 毛利率 和 EPS 为 37.9%和 0.15 美元，高于预期的 36.3%和 0.08 美元，其中毛利 率高指引 1.4pp。指引端: Q1 营收 117-127 亿美元（预期 125 亿美元）, Non-GAAP 毛利率/EPS 为 34.5%/0.00 美元（预期 36.1%和 0.04 美元）, ...