特变电工（600089）：多业务板块景气共振开启价值重估

证券研究报告 特变电工 (600089 CH) 3）"绿金"：我们认为公司多晶硅业务可凭产线升级降本增效+自备电厂带 动的低现金成本穿越周期。我们测算公司 25H1 现金成本或迎约 18%的降 本，当前约 3 万元/吨的现金成本下已经在现金层面扭亏，贴近行业第一梯 队的现金成本带来现金流韧性。我们看好公司有望随行业价格修复和硅料产 能集中趋势下迎来开工率修复，进而摆脱折旧压制以兑现业绩弹性。 多业务板块景气共振开启价值重估 2026 年 1 月 29 日│中国内地 首次覆盖特变电工公司并给予"买入"评级，目标价 33.31 元，对应 26 年 PE 22X。我们认为公司 26 年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有 望充分受益于全球高压设备紧缺外溢实现加速出海；黄金业务量价齐升；煤 炭、多晶硅拐点齐现，我们预计公司 26-27 年具备较强的向上盈利弹性。 输变电：出海有望加速突破，国内主网周期向上 公司是国内民营主变龙头，是国内少数具备"高压电缆+附件+施工"一体 化集成服务能力的企业。海外方面，全球高压电力设备持续紧缺，AIDC 进 一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业拥抱出海新时代。公司海外订单 高 ...