三一重能：低价订单包袱拖累FY25业绩-20260202

证券研究报告 三一重能 (688349 CH) 低价订单包袱拖累 FY25 业绩 2026 年 2 月 02 日│中国内地 电源设备 三一重能发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年净利润 6.8 亿元到 8.8 亿元 （低于 Wind 一致预期 17.26 亿元），同比减少 51.43%到 62.47%，扣非净 利润为 4.15 亿元到 6.15 亿元，同比减少 61.44%到 73.98%。我们认为公 司净利润不及预期的主因或在于：1）市场和行业高估了 24 年存量低价国 内陆风订单的消化进度，25Q4 仍存在低价订单对利润的拖累；2）136 号 文出台后导致国内风场转让利润减薄；3）海风项目涉及通航、国防等敏感 因素，公司 450MW 海风项目（石碑山 200MW+祥云岛 250MW）已于 25 年开工，确收节奏存在不确定性。向后展望，我们认为行业于 2026 年迎来 周期向上主升浪的预期不变，在 1）2025 年订单价格回暖，于 26 年交付兑 现利润修复；2）海外项目在美元贬值和降息周期中交付节奏加速；3）国内 海风+海外需求起量下，看好公司展现利润弹性。维持"买入"评级。 订单价格修复映射 ...