伊利股份：大象起舞再上新征程-20260203

证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 大象起舞再上新征程 望来日之途—利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高 1）液奶业务中，26 年奶价有望企稳，散奶价格回暖后，小乳企发动价格竞 争的空间相对有限，短期看行业竞争有望缓和，26 年公司经营趋势有望同 比改善，龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性；中长期看龙头 乳企之间的竞争有望走向"理性协同"，形成更稳健的产业生态。2）多元 化业务中，达能营养品业务 2020 年以来 20%-25%的营业利润率或为伊利 提供参照；参考恒天然大中华区餐饮服务业务 21-24 财年的毛利率均值 （19.9%）与净利率均值（10.6%），伊利对于深加工业务的利润率目标 （5%-10%）或存达成的可能性，我们预计不会对公司整体利润率形成拖累。 我们与市场观点不同之处 部分投资者对乳制品行业的未来发展空间预期较为悲观，认为常温奶已步入 存量竞争时代，低温品类兴起但全国化趋势难以实现。我们认为，伊利在产 品/供应链/渠道/营销等多维度保持行业领先地位，后续有望不断打开成长边 界，公司正逐步往全乳品类拓展，打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎。 盈利预测与估值 ...