新乳业推荐报告：产品竞争力突出，低温龙头势能延续，打开中期利润空间

❑ 一句话逻辑 低温奶龙头，净利率提升幅度和时间跨度有望超预期，打开中期利润空间。 证券研究报告 | 公司更新 | 饮料乳品 新乳业(002946) 报告日期：2026 年 02 月 04 日 产品竞争力突出，低温龙头势能延续，打开中期利润空间 ——新乳业推荐报告 投资要点 ❑ 超预期点及驱动因素 市场认为：公司近年来净利率弹性多源于原奶成本红利，因此原奶若企稳回升， 公司的净利率会承压。 我们认为：未来三年公司净利率弹性可期。 驱动因素如下： 1、产品结构优化：一方面，公司产品力α突出，近年来公司新品收入贡献持续 超过双位数，有利推动产品结构优化。朝日唯品、活润、24 小时、初心、今日 鲜奶铺五款全国化低温大单品近年来均有亮眼表现，其中：（1）我们预计活润 25 年或实现高速增长，更是有望在低温酸这个竞争激烈的赛道成为现象级十亿 级大单品，26 年继续在功能化方向上推新发力；（2）朝日唯品在山姆持续推出 芭乐风味发酵乳、焦糖布丁、玫瑰红曲酒酿酪乳等火爆单品。我们认为，"爆品 制造机"背后是公司产品创新研发能力的系统化打造和持续兑现。另一方面，前 期并购的区域子公司中，仍有很多低端产品有结构优化空间。 2、D ...