现代牧业（01117）：双周期演进路径清晰且盈利弹性可期

证券研究报告 港股通 双周期演进路径清晰且盈利弹性可期 2026 年 2 月 24 日│中国香港 饮料 现代牧业作为乳业上游核心龙头，我们预计其周期演绎路径清晰且稳步向 好：25 年处于行业周期底部区域，肉牛价格边际回暖、原奶价格仍处低位， 公司报表表观利润亏损逐步收敛，现金盈利韧性凸显，叠加收购中国圣牧持 续推进，规模壁垒或持续强化；26 年有望步入周期复苏启势阶段，奶肉共 振逐步启动，量价修复、减值改善与潜在并购协同或形成合力，业绩弹性有 望逐步释放；我们判断奶肉双周期共振高点或将在 28 年显现，届时"奶稳 肉强"格局或确立，公司盈利基础持续筑牢，盈利弹性有望充分释放。 25 年复盘：周期底部磨底，现金盈利韧性凸显 26 年展望：周期复苏启势，奶肉共振有望释放盈利弹性 中性假设下，我们预计 26 年原奶供需紧平衡、奶价企稳回升，肉牛价格继 续上行，叠加收购中国圣牧有望 26 年完成交割，公司有望实现盈利改善： 28 年高点展望：奶肉双周期共振高点，"奶稳肉强"格局或确立 我们认为，28 年是奶肉双周期共振的高点：中性假设下，我们预计 28 年国 内生鲜乳均价温和上行至 3.6 元/kg（预期稳健复苏）， ...