低利率环境，红利投资需要择时

资产配置 | 专题报告 低利率环境，红利投资需要择时 研究结论 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预 判； 2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 | | | 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 低利率环境下，红利并未持续占优，而是轮动表现。美国经验可得，红利在利率边 际下行幅度较大时明显占优，进入低利率环境后反而胜率不高。中国在 2024 年 12 月进入低利率环境后和美国类似，开始红利和宽基走势相近，9 个月后大幅跑输。 23 年都处于低利率环境中的日本经验具有较强的借鉴意义：红利风格在长期低利率 环境中轮动表现，而非持续占优。 ⚫ 红利投资应基于风格研究框架，而非股息率。股息率与红利股价表现并不直接相 关，分红收入只是财务表征且已在股价上体现。红利投资应从 DDM 模型出发，通过 研究各个变量发生变化的组合，找到红利风格占优的情景：1）从分子端看，在全市 场盈利预期下行时， ...