蔚来（NIO US）：Q4扭亏为盈，看好ES9和L80新车

证券研究报告 蔚来 (NIO US) Q4 扭亏为盈，看好 ES9 和 L80 新车 2026 年 3 月 13 日│美国 乘用车 公司 25 年总营收/归母净利 875/-156 亿元，同比+33 %/减亏 31%，营收创 历史新高。25Q4 营收 347 亿，同比+76%，归母净利 1.2 亿，24 年同期为 净亏损 71.3 亿，首次实现单季度盈利转正，核心源于 25 年上市的 ES8 和 L90 交付高增，并贡献高毛利（改善产品结构），以及 CBU 管理系统下的 人员端费用优化。考虑 26 年 ES8、L90 等有望继续放量，新车 ES9、L80 车型周期强势，维持"买入"评级。 ES8 和 L90 带动盈利向好，公司费用端持续改善 25Q4 公司销售新车 12.5 万辆，同比+71.7%，其中主品牌，乐道分别销售 6.7/3.8 万辆，同比+27.8/+92.1%，环比+84.3%/1.7%，萤火虫销售 1.9 万 辆，环比+52.8%，三大品牌交付量均创单季度历史新高。全新 ES8 和乐道 L90 车型竞争力突出，成为销量核心支撑。25 全年综合毛利率 13.6%，同 比+3.7pct；汽车毛利率 ...