腾讯音乐：竞争压力致订阅业务显著放缓-20260318

证券研究报告 腾讯音乐 (1698 HK/TME US) 竞争压力致订阅业务显著放缓 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 18 日│中国香港/美国 互联网 腾讯音乐公布 25Q4 及全年业绩：25Q4 实现总收入 86.4 亿元，同比增长 15.9%（彭博一致预期 13%）；调整后净利润 24.9 亿元，同比增长 9%（彭 博一致预期 8.8%）。2025 年全年实现总收入 329.0 亿元（yoy+15.8%）， 调整后归母净利润 95.9 亿元（yoy+25%）。公司 Q4 收入、经调整净利润 略超出市场一致预期，主要受益于在线音乐非订阅业务的增长，同时社交娱 乐业务降幅显著收窄。音乐 IP 商业化边界持续拓展，长期盈利稳定性与成 长确定性增强，维持"买入"评级。 在线音乐服务增长好于预期 25Q4 公司在线音乐服务收入同比增长 21.7%至 71.0 亿元，其中订阅收入 同比增长 13.2%至 45.6 亿元（略低于彭博 14.7%的预期），在高基数下仍 实现稳健增长，核心源于多层级会员体系的精细化运营，年末超级会员规模 突破 2000 万，带动付费用户规模与 ARPPU 保持稳中有升。非订阅收入 ...