陌陌（MOMO）：海外高增，短期国内业务略有压力

证券研究报告 海外高增，短期国内业务略有压力 2026 年 3 月 20 日│美国 互联网 维持"买入"评级 考虑到国内业务供给端恢复较快，海外业务增长强劲，我们预计 26-28 年 Non-GAAP 归母净利 润 为 10.67/12.52/13.52 亿元（较前次 +5%/+9%/+13%），基于 DCF 估值的目标价为 8.35 美元（WACC 维持 16.88%，永续增长率维持 0%；前值 11.36 美元）。维持"买入"。 挚文集团发布 25Q4 及 2025 全年业绩：25Q4 总营收 25.76 亿元（vs 华泰 预期 25.60 亿元），yoy-2.3%；Non-GAAP 归母净利润 2.81 亿元，好于我 们预期的 2.49 亿元，核心受益于海外收入高增、国内分成成本优化带动毛 利率抬升。2025 全年总营收 103.67 亿元（vs 华泰预期 103.51 亿元）， yoy-1.9%；Non-GAAP 归母净利润 9.94 亿元，yoy-19.4%，好于我们预期 的 9.61 亿元。海外业务全年收入 20 亿元，yoy+70.8%，成为核心增长引擎。 我们认为，海外业务规模化放量有望持续对 ...