云天化：原材料上涨短期影响业绩，看好长期磷矿石资源储备-20260324

证券研究报告 | 2026年03月24日 核心业务化肥板块，需求淡季叠加出口收缩拖累业绩。2025 年四季度公司磷肥 /尿素/复合（混）肥营收分别为 30.03/12.86/24.80 亿元，占总营收比例分 别为 28%/12%/23%，磷肥为核心盈利贡献产品；不含税销售均价分别为 3624/1783/3411 元/吨，同比+5%/-2%/-2%，环比-4%/+4%/+20%；销量分别 为 82.86/72.13/72.72 万吨，同比-21%/+2%/+63%，环比-43%/+9%/+119%。 国内磷肥保供稳价政策持续，叠加出口窗口关闭后国际价差收窄，出口量缩 减推动量价齐跌；尿素受新增产能影响供需宽松，价格低位波动；复合肥进 入冬储旺季，下游备货带动量价上涨，成为板块盈利缓冲。作为化肥总产能 1000 万吨的国内龙头企业，公司依托多基地保障冬储供应，缓解业绩波动。 重要外购原料硫磺涨价压制利润。2025 年公司采购硫磺 203.7 万吨，价格同 比大涨 84.6%；四季度国内固态硫磺均价约 3698 元/吨，环比涨幅达 49%。 OPEC 暂停增产高硫原油、伊朗受制裁、俄罗斯炼厂受袭等导致硫磺全球供 应 ...