中国海外宏洋集团（00081）：拓储质量与强度均有所回升

证券研究报告 港股通 中国海外宏洋集团 (81 HK) 毛利率小幅回升，期待新拓项目逐步结算 公司 25 年归母净利润同比-68%，归母净利率同比-1.25pct 至 0.83%，显示 利润端拐点未见，业绩下滑原因主要包括：1）开发业务结转规模下降使得 营收同比-20%；2）公司加大营销力度以促进去化，销售费用率同比+0.5pct 至 3.5%；3）合联营公司业绩下滑，贡献利润由+0.1 亿元下滑至-1.1 亿元。 但公司 22-25 年新拓项目利润兑现度普遍较高，总货值 929 亿元，平均预 计实现毛利率 19%，显著高于公司 24-25 年报表毛利率。而进入 26 年这些 项目有望逐步进入结转期，或将有助于公司盈利能力改善。 销售规模随大市收缩，投资强度大幅回升 公司 25 年权益销售金额 280 亿元，同比-18%，降幅略高于全国的-13%； 权益比例达 87%，显示公司销售规模下降但销售质量有所提升；权益拿地 金额 117 亿元，同比+124%，较 24 年大幅增长，权益拿地强度同比+22pct 至 36.6%，回升至接近 40%的合理投销水平。结构上保持高质量与多元化， 一方面，25 年新增的 33 ...