现代牧业：25年主业量涨价跌，现金表现韧性-20260326

证券研究报告 港股通 现代牧业 (1117 HK) 25 年主业量涨价跌，现金表现韧性 2026 年 3 月 25 日│中国香港 饮料 公司 25 年实现收入/归母净利/现金 EBITDA 126.0/-11.3/30.6 亿元，同比 -4.9%/减亏/+2.6%；其中原料奶业务收入同比+0.1%至 104.7 亿元，毛利率 稳定在 31.2%。公司 25 年利润表现基本符合我们此前预期（预计 25 年归 母净利-11.4 亿元）。当前行业去产能加速，奶牛存栏连续下降，公司预计 26H2 奶价将出现反弹，同时通过成本管控与牛群结构优化，26 年自由现金 流有望改善。我们认为公司盈利基础持续筑牢，盈利弹性有望在奶肉双周期 下充分释放，维持"买入"评级。 行业层面，国内奶牛存栏已连续两年下降，供需加速再平衡。据 25 年公司 业绩会交流，公司预计 26H2 奶价将有更明显回升，并预计 26 年淘汰牛价 格将进一步上升（改善淘牛收益）。此外，公司规划清晰：1）26Q2 豆粕 已完成锁价，26 年饲料成本目标压降至 1.75 元/公斤以下；2）将成母牛单 产稳定在 13 吨/头·年，26 年成母牛占比预计维持在 58 ...