TCL中环（002129）：业绩符合预告，加速一体化布局

证券研究报告 TCL 中环 (002129 CH) 业绩符合预告，加速一体化布局 2026 年 3 月 26 日│中国内地 电源设备 公司公布 2025 年报业绩：营收 290.5 亿元，同比+2.2%，归母亏损 92.6 亿 元，同比减亏 5.6%，归母净利基本符合业绩预告（亏损 82-96 亿元），收 入稳健增长但仍录得亏损主要系光伏行业供需失衡导致盈利承压，以及公司 计提资产减值损失 39.1 亿元。展望 26 年，受制于行业需求承压与供给侧优 化，主产业链价格或低位调整，公司短期经营承压。我们看好公司持续推动 一体化与全球化战略布局，或受益于行业出清带来的竞争格局重构，半导体 业务有望贡献新增长极，维持"买入"评级。 公司作为国内半导体硅片头部企业，2025 年半导体材料业务实现营收 57.1 亿元，同比+21.8%，销售量 1222MSI，同比+24%，位居行业前列；运营 效率显著提升，毛利率 18.9%，同比+5.7pct。展望后续，公司持续丰富产 品和客户结构，有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与估值 考虑到短期光伏产业链价格修复有待观察，我们下调公司硅片业务营收及毛 利率假定，下调 26-27 ...