海底捞（06862）：外卖业务成新增长极，2026年经营企稳可期

证券研究报告 | 2026年03月26日 海底捞（06862.HK） 优于大市 外卖业务成新增长极，2026 年经营企稳可期 2025 年核心经营利润同降 13%。2025 年，公司营收 432.25 亿元/+1.1%； 核心经营利润 54.03 亿元/-13.3%；归母净利润 40.50 亿元/-14.0%。 2025H2，公司营收 225.22 亿元/+5.9%，经营基数影响降低&外卖/调味品 业务发力，收入增速环比转正；核心经营利润 29.95 亿元/-12.7%；归母 净利润 22.91 亿元/-14.2%。全年分红率为 89%，去年同期为 97%。 分业务看，火锅主业面临基数增长压力，外卖业务亮眼。2025 年，海底 捞餐厅经营收 375.43 亿元/-7.1%，收入占比 86.9%/-7.6pct；外卖业务 收入 26.58 亿元/+111.9%，跃升为第二大收入来源，占比达 6.1%，海底 捞下饭菜/拌饭等外卖业务快速增长；其他餐厅经营收入 15.21 亿元 /+214.6%，收入占比为 3.5%；调味品及食材销售收入 11.55 亿元/+100.8%； 加盟业务实现收入 2.70 亿元，低基数 ...