联邦制药（03933）：看好UBT251海外进展及主业环比改善

证券研究报告 联邦制药 (3933 HK) 港股通 看好UBT251海外进展及主业环比改善 | 华泰研究 | | | 事件点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 26 日│中国香港 | 生物医药 | 目标价(港币): | 16.36 | 公司公告，25 年实现收入 132.11 亿元（-4%yoy，含诺和诺德许可费收入 14.4 亿元），归母净利润 20.86 亿元（-21.6%yoy），符合此前业绩预告区 间。其扣除授权费后内生收入/利润同比下滑，主因 25 年 6APA 因价格下行 而 2H 停产检修影响出货+动保下半年厂房搬迁影响。展望 2026 年，综合考 虑 6APA 在 MIP 政策下价格的调整，利润有望环比恢复，动保业务看好搬 迁新厂后复苏，我们看好 26 年内生利润规模企稳。叠加公司代谢/自免创新 管线推进，维持"买入"评级。 创新管线：UBT251 海外 II 期中，GLP-1 小分子及 pyy 存出海潜力 目前 UBT251 海内外进展顺利，作为诺和诺德目前手中主流减重王牌我们 ...