商汤-W（00020）：生成式AI业务驱动业绩超预期

证券研究报告 商汤-W (20 HK) 港股通 生成式 AI 业务驱动业绩超预期 | | | 2026 年 3 月 26 日│中国香港 其他电子 商汤发布 2025 年业绩公告，2025 年收入 50.15 亿，yoy+32.9%；净利润 亏损 17.66 亿，同比大幅收窄 58.72%；经调整净亏损 19.56 亿元，同比大 幅收窄 54.3%。公司营收和净利润均超出我们预期（预期 25 年营收 48.3 亿，净利润亏损 26.97 亿），主要得益于生成式 AI 营收的高速增长。商汤 持续深化"大装置-模型-应用"三位一体战略，生成式 AI 业务营收高速增 长，盈利能力不断改善，维持买入评级。 生成式 AI 成为公司营收增长主要驱动力 25 年收入拆分来看：1）生成式 AI 收入达 36.30 亿元，yoy+51.0%，收入 占比提升至 72.4%（24 年同期占比为 63.7%），成为公司收入增长主要增 长动力，主要来源于市场对生成式 AI 模型训练、微调和推理的需求持续高 速增长；2）视觉 AI 收入 10.83 亿元，yoy+3.4%，其中 25H2 同比增速达 20.9%，主要通过多模态视觉智能体实 ...