珍酒李渡：加大去库力度，万商模式稳步推进-20260327

证券研究报告 珍酒李渡 (6979 HK) 港股通 加大去库力度，万商模式稳步推进 2026 年 3 月 26 日│中国香港 公司公布 2025 年度业绩：收入 36.5 亿元，同比-48.3%；归母净利润 5.4 亿元，同比-59.3%；经调整净利润 5.2 亿元，同比-68.8%。其中 25H2 收入 11.5 亿元，同比-60.7%；归母净利润-0.36 亿元，经调整净利润-0.90 亿元， 同比均转负。公司年报业绩低于我们预期（预期收入 54.4 亿元/归母净利润 11.6 亿元），低于/超出原因主要是 25H2 公司主动加大渠道去库存力度， 进一步减少渠道库存为 26 年业务发展奠定基础，导致 H2 收入端承受较大 压力。公司自 25 年 6 月推出万商联盟模式并于 9 月采纳联盟商权益支付计 划；公司同时决议将联盟商权益支付计划扩展至本集团其他产品系列的经销 商，以促进销售、吸引优质经销商及提升品牌知名度。展望看，公司品牌端 具备独特的基因与多元化的营销体系，区域与产能扩张有望不断落地。维持 "买入"评级。 需求承压导致营收下滑，万商联盟模式持续推进 据公告，价格端，25 年高端/次高端/中端及以 ...