吉比特：关注新品储备及出海继续驱动增长-20260327

证券研究报告 吉比特 (603444 CH) 关注新品储备及出海继续驱动增长 总体看 25Q4 公司经营稳健，收入环比下滑主因《杖剑传说》（大陆版及境 外版）流水变动，部分被新品《道友来挖宝》及《九牧之野》的增长所抵消。 具体来看，《杖剑传说（大陆版）》Q4 流水 5.37 亿元，《杖剑传说（境外版）》 Q4 流水 3.14 亿元，环比分别变动-24%/-28%；《道友来挖宝》小游戏 5 月 上线，Q1-Q3 流水 3.16 亿元，Q4 流水 2.87 亿元；《九牧之野》上线 3 个 月总流水超 2 亿元。老产品方面，《问道手游》25Q4 流水 4.39 亿，环增 3%，进入平稳期；《问剑长生》25Q4 流水 1.11 亿，环降 24%。我们认为 公司存量产品流水自然下滑，后续业绩释放需关注新品周期。 毛利率持续提升，公司控费成效显著 截至 25Q4，公司尚未摊销的充值及道具余额 7.67 亿元，较上年年末增加 2.89 亿元，有望为后续业绩提供支撑。25Q4 公司毛利率达 95.5%，环比提 升 0.9pct，年内毛利率提升主因自研游戏收入贡献占比提升，外部研发商分 成款项同比减少；费用端来看，公司持续推进 ...