同程旅行（00780）：主业盈利持续验证，强调酒管业务新成长曲线

证券研究报告 | 2026年03月28日 2026年03月29日 同程旅行（00780.HK） 优于大市 主业盈利持续验证，强调酒管业务新成长曲线 Q4 收入增速环比提升，OTA 业务占比提升驱动公司盈利能力继续改善。公司 2025Q4 收入 48.4 亿/+14.2%，归母净利润 0.8 亿，经调整利润 7.8 亿元 /+18.1%。2025 年收入 194 亿元/+11.9%，归母净利润 24 亿元/+20.1%，经调 整净利润 34 亿元/+22.2%。OTA 业务增速环比提升至 17.5%主因酒店管理业 务带动，Q4 其他收入增长 53%，OTA 经营利润率同比持平；度假业务同比 -0.3%，经营亏损 4.3 亿元，计提线下旅行社商誉减值 4.5 亿元。公司全年 派息每股 0.25 港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别 24%/17%。 分业务：酒店预订结构性升级，国际业务平衡收入利润，酒管业务增长突出。 公司聚焦下沉市场客群，Q4 交通/住宿/其他业务收入同比增长 6.5%/15.4% /53.0%。Q4 公司酒店 ADR 延续 25Q2 起的正增长趋势，幅度进一步提升，其 中平台三星及以上间夜 ...