拼多多（PDD）：2025Q4 财报点评：成立新拼姆公司布局海外自营，持续投入应链

证券研究报告 | 2026年03月30日 拼多多（PDD.O） 优于大市 2025Q4 财报点评：成立新拼姆公司布局海外自营，持续投入 供应链 收入：本季度公司营业收入 1239 亿元，同比增长 12%，其中广告营销收 入 600 亿元，yoy +5%；支付通道收入 639 亿元，yoy +19%。分拆看， 广告收入为主站广告营销收入，据我们测算，Q4 公司主站 GMV 同比增速 为高个位数，广告货币化率连续 2 个季度下降，除电商大盘不景气外， 25Q4 开始征收的电商税也有一定影响；支付通道收入包含主站佣金、多 多买菜与 TEMU 收入，本季度支付通道收入同比增速 19%（25Q2 yoy+1%， 25Q3 yoy+10%），我们认为支付通道收入增速环比回升主要由于关税对 海外电商影响逐步下降。 利润：本季度公司 non-GAAP 净利润 263 亿元，yoy-12%，non-GAAP 净利 率 21%，净利率同比下降 6pct，主要由于 Q4 税率提升至 26%，税率同比 yoy+10pct。本季度公司毛利率 55%，同比下降 1pct，主要由于平台运 费、带宽、服务成本及支付通道费增长；公司仍保持相对 ...