聚和材料（688503）：银价波动中彰显韧性，平台型材料强企初具雏形

2026 年 03 月 31 日 聚和材料（688503.SH） 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 银价波动中彰显韧性，平台型材料强 企初具雏形 销量保持行业领先地位，盈利能力持续回升：2025 年公司光伏导 电浆料销量达到 1867 吨，受行业单位银耗下降影响，同比下降 7.74%。公司优化产品结构、提高海外销售占比，叠加银价上行周 期保持原材料先进先出原则，盈利能力有所回升，25Q4 实现毛利 率 8.61%，环比+1.83PCT；实现净利率 4.51%，环比+3.14PCT。 高银价背景下，资金和运营优势凸显：2025 年度公司经营活动产 生现金流量净额-30.69 亿元，同比大幅下降，主要由于银价大涨， 公司营业收入增长过快，应收账款和存货增长所致。截至 2025 年 末，公司在手现金约 26 亿元，充分发挥资金优势，适度增加财务 杠杆，利用自身授信而非依赖供应商垫资，以实现资金成本最优， 财务费用率保持较低水平。 前瞻性搭建海外市场渠道，提升全球化服务能力：海外光伏产业 链正在逐步构建，导电浆料海外市场需求呈现高增长，2025 年公 司海外销售收入超 20 亿元，同比+129%，占比提升至 ...