跟踪点评：改革调整初见成效，期待后续表现

2024 年 3 月 5 日 ——三只松鼠（300783.SZ）跟踪点评 内容电商突破放量，综合电商稳中有进。近年来通过持续改革优化，三只松鼠调 整运营逻辑，商业模式已发生一定变化，业绩表现初显成效。在"抖音+N"的 模式下，公司以抖音渠道为抓手打造大单品，单品实现一定规模后倒逼供应链， 推进综合成本的降低。降低成本的同时通过综合电商和线下渠道承接内容电商流 量，进一步提升规模并获得一定盈利。拆解来看，抖音平台"单品打造+客群运 营+中腰部达播"策略下单品具备价格优势，流量曝光充足，多个品类达千万级 体量，年货节期间实现较高销售表现，该模式如打通，则预计 2024 年营收仍有 较大增长空间。综合电商平台重心从店铺转为单品，从拉新转为复购，对流量的 承载率持续提升，23H2 起重新实现正向增长，预计 2024 年有望维持稳健增势。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。我 们基本维持 2023 年归母净利润不变，上调 2024-2025 年归母净利润至 2.99/4.02 亿元（较前次分别上调 3.97%/12.20%），2023-2025 年对应 EPS 分别为 0.52/0.7 ...