铅锌龙头完善资源布局，新晋低估黄金标的

及黄金等副产品。公司现拥有铅锭及铅合金冶炼产能 10 万吨/年，白银 609.3 吨/年， 黄金 8.26 吨/年。2021 年，公司铅及铅锭产量 10.8 万吨、锌精矿 1.87 万吨、白银 237 吨、黄金 1.14 吨。2021 年实现毛利 8.37 亿元，实现净利润 3.99 亿元，锌精 矿、白银和黄金贡献主要利润。 图表 17：2021 年水口山有限营收占比 图表 18：2021 年水口山有限毛利占比 3% 24% 27% 18% 27% 1% 铅锭及铅合金 黄金 锌精矿含锌白银 其他产品贸易 数据来源：公司公告、华福证券研究所 数据来源：公司公告、华福证券研究所 根据收购时业绩承诺，水口山铅锌矿采矿权资产 2023-2025 年累计实现净利润 8.34 亿元，根据可实现性分析，预计 2023-2025 年分别为 2.34/3.05/2.95 亿元。 图表 19：水口山集团对于水口山铅锌矿业绩承诺/亿元 3.25 3.60 2.87 2.34 3.05 2.95 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2020 2021 2022承诺 2023承诺 2024承诺 2025承诺 数据来源： ...