Q1收入增幅超预期，龙头乘风破浪

经营分析 业绩简评 产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。24Q1 茅台酒/系列酒分别实现 营收 397.1/59.4 亿元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期内直销/批 发代理分别实现营收 193.2/263.2 亿元，同比+8.5%/+25.8%，其 中 i 茅台实现收入 53.4 亿元，同比+9.0%，23Q1 i 茅台上茅台 1935 相对较多，也致使 24Q1 该通路增速有所趋缓。 利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1 归母净利同比-1.0pct 至 51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管 理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1 合同负债余 额 95.2 亿，同比+11.9 亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%， 与 24Q1 销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。 我们认为公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于 茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。公司通 过发布新的四季文创系列产品、散花飞天增量等方式满足更广泛 的需求，维持飞天标品流通端的价格稳定。短期价格波动无需过 虑，生肖、精品等仍有不错渠道 ...