在线公考龙头，精品小班OMO模式提效

华福证券 司 मे 粉笔（02469.HK） 在线公考龙头，精品小班 OMO 模式提效 投资要点： 从互联网到商业化的公考培训龙头。粉笔脱胎于猿辅导，以线上免费 题库起家，探索商业化过程中曾经历过线下快速扩张抢占份额但拖累业绩 的阶段，后寻求主动变革，缩减协议班占比，拓展 OMO 教学模式，经营 模型逐渐优化，叠加 AI 赋能降本增效，2022 年经调整净利润转正。2023 年营收重回增长+7.5%至 30.2 亿元，经调整净利润同比+134%至 4.5 亿元， 经调净利率大幅提升至 14.7%。目前产品结构依靠优质口碑和线上声量， 向核心小班产品导流转化，2023 年线上产品/大班课/小班课营收占比 4%/ 22%/ 55%，后续重点拓展小班规模增长和探索 OMO 模式盈利能力提升。 招录考培行业仍有增长空间，格局三足鼎立，看好粉笔龙头地位稳固。 根据沙利文预计招录考培行业 2023 年规模 387 亿元，2023-2026 年稳健增 长，CAGR 为 9.3%，驱动主要来源于毕业生人数增长，贡献需求端基数规 模扩大；就业形势倒逼公考需求强劲；60 年代婴儿潮退休释放岗位供给； 保就业下公务员事业编岗位扩招 ...