开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势

华福证券 贵州茅台（600519.SH） 开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好 趋势 事件： 分产品看，公司茅台酒/系列酒 24Q1 分别实现营收 397.07/59.36 亿元，同比分别增长 17.75%/18.39%，去年 Q1 茅台酒/系列酒同比分别 增长 16.8%/46.3%，基数较高，今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。 分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收 193.19/263.24 亿元，同比 分别增长 8.49%/25.78%。其中，公司在"i 茅台"平台实现营收 53.43 亿元，同比增长 8.96%，占营业收入的比重为 11.67%。自推进渠道改 革以来，公司直销渠道占比持续提升，24Q1 经销渠道提速，直销渠道 占比同比下滑 3.6pct 至 42.3%，利润更高的直销渠道占比下降预计对 毛利率产生一定压力。 分地区看，公司国内/国外分别实现营收 448.30/8.13 亿元，同比分 别增长 17.73%/23.56%，截至 24Q1 经销商数量分别为 2097/106 个。 费用端管控较好，净利率微降。 团队成员 分析师： 刘畅(S0210523050001) lc30103@hf ...