渠道扩张延续，Q1高基数承压

亿元，同比+4.69%。 经营分析 23 年渠道扩张顺利，24Q1 高基数增长承压。1）零添加风潮兴起， 酱油实现量价齐升。23 年酱油实现营收 20.40 亿元，同比+34.85%； 其中量价分别同比+33.2%/1.2%，系零添加占比提升至 50%+。食醋 /其他分别实现收入 4.22/7.03 亿元，同比+11.7%/28.9%。2）渠 道端，23 年公司加速流通渠道招商与铺货，年底经销商数量 3250 家，报告期内净增 1020 家。24Q1 延续扩招趋势，报告期内经销商 净增 106 家。3）Q1 高基数下增长承压，24Q1 酱油/食醋/其他分 别实现收入 5.68/1.13/2.14 亿元，同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。 核心品类春节旺季公司动销良好，其他产品稳健增长，但由于 23Q1 基数较高致增速放缓。我们预计 24 年公司将加快渠道开发和网点 建设，横向拓展与纵向渗透并进，全年有望实现收入双位数增长。 Q1 毛利率承压，费用精细化管控。1）23 年/24Q1 公司毛利率分别 为 37.15%/35.96%，同比+0.59pct/-3.07pct。23 年毛利率改善主 要系公 ...