天味食品：川调龙头产品长青，内延外拓渠道焕新

证券研究报告·公司深度研究·调味发酵品Ⅱ [关键词： Table_Tag#消费升级 ] #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 川调龙头锐意进取，进入发展新周期。公司是川调龙头，以好人家、大红 袍为核心品牌，以火锅底料、中式调料为核心品类，渠道以经销商为主，定 制餐调、电商为辅，2023 年 5 月并购线上小 B 龙头食萃，发力小 B 端。上 市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下 经历五阶段，22 年以来内部改革红利释放后 Alpha 凸显，业绩具备韧性。 ◼ 复调空间广阔，中调高景气，静待底料需求拐点。我国复调渗透率和人均 消费均低于美日，未来随着 B 端连锁化率和 C 端健康快捷烹饪需求提升， 预计22-27年CAGR=13.5%。22年火锅底料/中式调料占复调比重17%/18%， 17-21 年市场 CAGR=10%/12%。23 年以来疫情利好消退+宏观经济疲软，C 端火锅底料需求承压，静待复苏拐点；中调需求周期弱于火锅底料，未来随 着企业持续开发菜系新品，预计 21-26 年中调 CAGR=12%，超过复调整体， 景气度较高。 ◼ 火锅底 ...