丸美股份：公司首次覆盖报告：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期

美容护理/化妆品 ——公司首次覆盖报告 丸美股份受益转型调整见效，2023 年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长 持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为 公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.75/4.84/6.04 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.51 元， 当前股价对应 PE 为 32.6/25.3/20.2 倍，首次覆盖给予"买入"评级。 公司在转型过程中作为美妆品牌方的"芯"已经实现了迭代优化，具体体现为 To C 零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音"人群资产经营 方法论"的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美 5A 人群资产规模已达 1.87 亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的 A3 人群占比已显著提升至 37%，未来该部分"种草人群"有助于公司销售转化 率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层 能力万象更"芯"的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有 望在规模效应、品牌效应作用 ...