【山西汾酒（600809.SH）】25年稳步开局，经营质量较优——2024年年报与25年一季报点评（叶倩瑜/李嘉祺）

查看完整报告 点击注册小程序 1）公司24年收入端同比增长12.8%，符合此前市场预期，分产品看，24年中高价酒类/其他酒类收入分别 为265.32/93.42亿元，同比增加14.35%/9.40%，估计老白汾等腰部产品明显发力，青花系列势能继续释 放，玻汾稳量为主。分市场看，24年省内/省外市场收入分别为135.0/223.7亿元，同比增加 11.72%/13.81%，省内在高基数下依旧保持双位数增长，预计后续将以产品结构升级为主，省外收入增速 快于省内，全国化扩张进程仍在持续。2）24Q4公司主动调控、收入同比承压，25Q1收入端同比增加 7.7%，与24Q4收入合计同比增长3.2%，整体动销表现在同业内相对较好，去年底控货叠加春节动销拉动 下，渠道库存亦处于良性水平。 毛利率继续提升，25Q1费用率有所扰动 1）24年/25Q1毛利率76.20%/78.80%，同比+0.89/+1.34pct，毛利率仍有增厚，估计玻汾控量下产品结构继 续抬升。24年/25Q1税金及附加项占营收比重16.48%/13.69%，同比-1.79/+0.35pct，销售费用率 10.35%/9.23%，同比+0.28/+1.7 ...