宋雪涛：美股、美债、美元分别在定价什么？

从政治经济学的角度看，当前市场一致预期具有脆弱性，线性外推可能会得出错误的 结论。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 从时间维度和可替代性的角度看，当前美股、美债与美元逐渐分野。美元定价的时间维度最长，美股最 短，美债居中；而美股的可替代性较低，美元的可替代性较高，美债亦居于中间。 根本原因是三者的核心驱动存在差异，美股目前是短期情绪和资金驱动的资产；美债则交织着短期衰退 预期和长期财政可持续性担忧；美元则是体现了中期关税因素和长期财政可持续性担忧。 美股：定价时间维度最短，当前由情绪和资金驱动 首先，美股趋于短期化，散户化；在 4 月初对等关税前，特朗普反向的政策预期（大力反移民、 DOGE 改革）明显冲击经济，而关税预期则强化市场冲击。 4 月后反弹主要由情绪和资金驱动：散户 成为主力，投机心理主导。 短期利好包括减税的持续推进、财政收缩缓和（如马斯克离开 DOGE ）和关税冲击缓和（仅保留 10% 基线税，以及 90 天缓和期），在此基础上华尔街" TACO "心态助推短期情绪；但这些的可持 续并未受到明显重视。 其次，动摇美股根基的问题并没有得到解决。 AI 叙事动摇 ：基座模型更新放缓，能力进步及商业 ...